公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入191.47億元，同比下降15.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.08億元，同比下降29.33%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)12.83億元，同比下降25.13%。

　　光伏業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，主要受光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，膠膜價(jià)格下降、背板量?jī)r(jià)齊跌等因素影響，但另一方面感光干膜和鋁塑膜業(yè)務(wù)銷售放量，略抵消光伏業(yè)務(wù)下滑影響。2024年全年，公司銷售毛利率14.74%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率6.73%，同比下滑1.46個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用0.94億，同比增長(zhǎng)25.47%，主要受員工薪酬、報(bào)關(guān)費(fèi)、產(chǎn)品測(cè)試費(fèi)增加影響；管理費(fèi)用2.86億元，同比增長(zhǎng)2.56%，主要受折舊攤銷費(fèi)增加影響。值得關(guān)注的是，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~43.89億元，同比大Kaiyun官方網(wǎng)站 Kaiyun官方登錄幅轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)主要與銷售回款增加和原材料現(xiàn)金支付減少有關(guān)。

　　公司光伏膠膜業(yè)務(wù)量增價(jià)減，中長(zhǎng)期龍頭地位穩(wěn)固。公司作為光伏膠膜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，膠膜全球市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期在五成左右。2024年，公司光伏膠膜銷售量28.11億平米，同比增長(zhǎng)24.98%，主要受全球光伏裝機(jī)需求拉動(dòng)。光伏膠膜營(yíng)業(yè)收入175.04億元，同比下滑14.54%。公司光伏膠膜銷售均價(jià)6.23元/平米（同比下降31.62%），單位銷售成本5.31元/平米（同比下降31.71%），單位毛利0.92元/平米（同比降低0.41元/平米）。公司光伏膠膜毛利率14.72%，同比提升0.12個(gè)百分點(diǎn)。在光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格顯著下滑的背景下，公司膠膜毛利率保持平穩(wěn)凸顯公司較強(qiáng)的成本控制力和市場(chǎng)掌控力。同時(shí)，公司加快泰國(guó)、越南等海外光伏膠膜產(chǎn)能的擴(kuò)張，力求規(guī)避國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步保證海外市場(chǎng)銷售。目前光伏膠膜領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司與其他上市廠商呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局，并與其他小廠拉開差距。光伏膠膜行業(yè)內(nèi)其他廠商盈利普遍承壓，預(yù)計(jì)2025年弱小廠商將進(jìn)一步被淘汰，行業(yè)利潤(rùn)率趨于更加合理。

　　板營(yíng)業(yè)收入6.07億元，同比下滑54.26%，銷售毛利率4.32%，同比下滑5.18個(gè)百分點(diǎn)，銷售數(shù)量1.01億平米，同比下滑33.50%，單位銷售均價(jià)6.03元/平米，同比下滑31.22%，單位成本5.77元/平米，同比下滑27.29%，單位毛利0.26元/平米，同比下滑68.70%。光伏背板銷售量?jī)r(jià)齊跌主要受下游光伏雙玻組件市場(chǎng)滲透率提升、背板需求萎縮影響。雙玻組件為行業(yè)主流，背板業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入比例較小，總體影響有限。

　　公司電子材料和功能膜材料業(yè)務(wù)受益于電子電路、鋰電池材料等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展，有望打造新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。2024年，公司感光干膜銷售量15933.90萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)37.97%，營(yíng)業(yè)收入59283.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.72%；毛利率23.90%，同比提升0.61個(gè)百分點(diǎn)。感光干膜是用于印刷線路板、高密度互連板及封裝載板圖形轉(zhuǎn)移的薄膜材料。2024年全球印刷電路板高端產(chǎn)品受益于智能手機(jī)、新能源汽車、AI服務(wù)器、5G/6G通信及高端工控領(lǐng)域的需求快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司的電子材料事業(yè)部布局FCCL和感光覆蓋膜，均受益于電子電路行業(yè)發(fā)展。鋁塑膜是用于鋰電池軟包裝的含鋁箔多層復(fù)合材料，2024年全球鋁塑膜產(chǎn)業(yè)受益于新能源汽車、儲(chǔ)能及消費(fèi)電子需求擴(kuò)張。公司鋁塑膜銷售量1295.77萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)28.76%，營(yíng)業(yè)收入13285.80萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.17%，銷售毛利率7.97%，同比下滑1.52個(gè)百分點(diǎn)。公司鋁塑膜產(chǎn)品切入贛鋒鋰電、西安瑟福、廣東國(guó)光、江蘇正力等下游電池廠商供應(yīng)鏈體系，逐步放量。

　　投資建議：預(yù)計(jì)2025、2026、2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為15.08、18.11和21.19億元，暫時(shí)不考慮公司可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的攤薄效應(yīng)，對(duì)應(yīng)的攤薄EPS分別為0.58元、0.69元、0.81元，按照4月15日12.28元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為21.25、17.69和15.12倍。目前光伏行業(yè)處于周期低谷，市場(chǎng)出清持續(xù)進(jìn)行。公司作為膠膜Kaiyun官方網(wǎng)站 Kaiyun官方登錄領(lǐng)域的頭部企業(yè)具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，公司的感光干膜和鋁塑膜等新產(chǎn)品有望進(jìn)入放量階段。維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易政策變化風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款較高，下游組件廠盈利困難，壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)；全球裝機(jī)需求增速放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈風(fēng)險(xiǎn)。